在中美MY战大背景下，中国开始关注自主创新。8月13日，我们在《上过福布斯，拿过金球奖，业绩一直在狂飙的机器人新贵！》中给大家分享了拓斯达，今天我们再和大家分享另外一只高端制造领域的大牛股——埃斯顿。

　　一、公司主营产品

　　公司成立于1993年，长期专注于高端智能机械装备及其核心控制和功能部件的技术开发，生产和销售，坚持“双核双轮驱动”发展战略，强势进入工业机器人产业，成为中国拥有完全自主核心技术的国产机器人主流上市公司之一。公司产品聚焦“双核”路线：

　　公司产品从上游核心零部件数控系统、伺服系统，到机器人本体多关节机器人，再到下游五大行业系统集成，已经完成全产业链覆盖。再看近年来的产品发展情况：

　　智能装备核心控制功能部件的营收同比稳定增长；工业机器人及智能制造系统的营收同比2014年高速增长，之后稳定在100%附近，远高于智能装备核心控制功能部件的同比增长速度。

　　2018年一季度，公司自动化核心部件及运动控制系统收入为3.70亿元(+47.76%)，工业机器人及智能制造系统收入为3.55亿元(+110.17%)。

　　二、财务分析

　　在近5年来，公司的营收和归属净利润复合增长率分别为22.01%和16.65%。尤其是自2016年开始，公司的营收开始呈现加速增长态势。

　　8月18日，公司披露了半年报显示，2018年上半年实现营业收入7.25亿元，同比增长72.87%；归母净利润5631万元，同比增长40.37%。主要原因是公司的运动控制系统与工业机器人双引擎驱动增长。

　　同时，公司还发布了三季报预告，预计三季度净利润6480.08万元至9425.57万元，增长幅度为10%至60%。

　　截至2018-08-30，6个月以内共有30家券商对埃斯顿的2018年度业绩作出预测：预测2018年每股收益0.18元，较去年同比增长63.64%，预测2018年净利润1.54亿元，较去年同比增长65.99%。

　　三、核心竞争力

　　1“双核”布局

　　国内兼具数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品，并且在自有技术和自有核心部件基础上，研发机器人本体及智能制造系统产品。

　　1）智能装备核心部件及其完整解决方案

　　能为行业客户提供个性化、定制化服务。金属成形机床数控系统及电液伺服系统业务市占率均为，通用交流伺服系统的市占率也排名行业前列。

　　2）工业机器人

　　3）智能制造系统的完整解决方案

　　为客户提供个性化、定制化产品组合，程度地满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求。先后为德国企业、白俄罗斯提供汽车智能制造系统和服务。

　　2“双核”驱动

　　1） 内生拓宽产品线

　　2）外购增厚技术实力

　　2018年1月19日，公司国内首条自主机器人生产机器人的自动化生产线已经投产。产能为9000台套。将对毛利率产生积极影响。

　　3研发高投入

　　资本化研发投入占研发投入比例为23.40%，主要系报告期加大研发投入，对进入开发阶段及小批量试制阶段，并预计能产生实质性研发成果的项目进行资本化。

　　2018年一季度公司研发人员占员工总数的35%。公司研发投入7918万元，同比增长102%，高于收入增速，占收入比例为10.92%。研发费用主要投入到交流伺服系统与运动控制核心部件、工业机器人产品等领域。

　　4注重营销网络

　　国内设有26个办事处、38个联保点，具有140多家运动控制代理商和工业机器人系统集成商；在英国、美国、意大利、土耳其、印度、东欧设有6个海外分子公司，在欧洲、亚洲、美洲、大洋洲共有50多家代理商。

　　四、其他亮点

　　1管理团队

　　公司高层16人，博士后1人，博士学历3人，硕士学历5人，本科学历5人。

　　2股东变化与限售解禁

　　股东人数连续三季减少，股权质押比例为零。

　　香港中央结算有限公司新进持股4.95%，成为第三大流通股东。另外，星石投资也在二季度买入了607.43万股，站流通股比例的0.84%。

　　3机构调研

　　8月份以来接待机构总量达到145家，位列机构调研榜第三位。其中：公募27家、其他27家、券商39家、海外23家、私募21家、保险4家。8月17日机构调研部分问答如下：

　　五、行业分析

　　1智能装备核心控制功能部件

　　1）金属成形机床产量小幅波动

　　2）交流伺服系统

　　预测到2019年，机床、电子设备和工业机器人将成为伺服应用主要的三大市场。

　　2工业机器人及智能制造系统行业

　　1）行业发展现状

　　国内工业机器人：以包括发那科、安川电机、ABB、库卡等国际知名企业的“四大家族”占据主流地位。产业链如下：

　　2）行业市场容量

　　IFR预计：2017全年，全球工业机器人销量在34.6万台左右，到2025年全球工业机器人销量将达到85万台。

　　2013年中国工业机器人销量3.7万台，占比近20%，首次成为全球市场。2017年，全球的工业机器人销量高达38万台，同比增长29%。其中，中国买下13.8万台设备，占比36.3%，同比增长58%。

　　中国的机器人密度为68，在全球排名第23位。中国政府计划在2020年前进入世界前十大自动化程度的国家，届时其机器人密度将达到150台。另一个目标是到2020年共销售10万台国产工业机器人。中国机器人市场拥有巨大的潜力。

　　3）行业竞争格局

　　3数据对比

　　营收增长率高于行业数据，其他数据无亮点。ROE偏低，PE偏高。

　　行业排名无特别优势，营收同比居前，但经营现金流量没有同步，ROE不高，PE偏高。

　　在数据机床概念中，优势明显。

　　同类可比公司中，三丰智能综合数据优，中大力德其次，汇川技术毛利率和ROE均较高，但经营现金流量净额为负，埃斯顿收入同比、利润同比、毛利率、ROE居前，负债率适中。

　　4产品对比

　　六、估值分析

　　虽然公司的PE（TTM）在一路下行，但截至今日收盘，依然高达94.81倍。不过，按照部分券商的预测，随着公司业绩的持续高增长，2020年的估值有望降至32倍左右。

　　另外，从公司的股价来看，虽然近三年基本是在横盘整理，不过股价重心还是在缓慢上移。

　　七、结论与风险提示

　　经过我们上面的分析，得出如下结论：

　　1）公司应收持续增长，但是ROE持续降低，PE偏高；

　　2）公司全产业链布局，掌握核心零部件技术；

　　3）行业有政策支持，上半年我国工业机器人产销量维持高增长；

　　4）公司金属成形机床国内市场份额达80%以上，工业机器人生产规模高速增长。

　　【风险提示】

　　1）外延并购所带来效应不及预期；

　　2）新品研发不及预期；

　　3）行业价格竞争加剧。

　

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